【编者按】
当科技巨头用千亿美金为AI狂欢续费，我们是否正在重现20年前的互联网泡沫？微软、谷歌、亚马逊、meta即将交出的财报背后，藏着令人不安的真相：超过95%的AI项目仍停留在PPT阶段，万亿级算力订单陷入“你买我芯片，我投你公司”的资本循环。一边是奥特曼、贝佐斯等大佬集体拉响警报，一边是投资者用互联网泡沫时期的策略紧急避险。这场由ChatGPT点燃的科技革命，究竟是人类文明的跃迁，还是资本裹挟的又一场集体幻梦？让我们透过财报的华丽外衣，触摸AI狂潮的真实温度。
美国科技巨头本周发布财报时，一个灵魂拷问正浮出水面：这场推高估值的AI狂欢，是否会成为下一个巨型泡沫？
伦敦证券交易所集团数据显示，微软、Alphabet、亚马逊和meta预计将交出7-9月季度营收强劲增长的答卷。但巨头们很可能同时宣布继续向AI投入数百亿美元——毕竟所有人都说长期看好。
耐人寻味的是，OpenCEO奥特曼、亚马逊创始人贝佐斯和高盛CEO所罗门等商业领袖，最近数月接连警告：科技股狂热已脱离基本面。
投资者们既被市场狂热搅得心神不宁，又不敢轻易做空，已开始借鉴互联网泡沫时期的策略撤离热门股，构筑AI泡沫防火墙。
AI回报仍是未知数
四大科技巨头与主要云厂商今年预计将豪掷4000亿美元建设AI基础设施，但企业应用AI的实际回报至今迷雾重重。
今年初被广泛引用的MIT研究显示，在分析的300多个AI项目中，仅约5%带来可量化的收益。研究发现，由于与工作流程融合度低、模型难以规模化，多数AI项目都卡在试点阶段。
“模型本身还不成熟。整个行业跃进得太猛，试图把平庸之作包装成奇迹。”OpenAI联合创始人、特斯拉前AI负责人卡帕西本月初直言不讳。
这对AI驱动的美股牛市可不是好消息——自2022年11月ChatGPT横空出世，科技巨头市值已暴涨6万亿美元。更令人担忧的是，有经济学家认为美国经济正靠AI投资支撑，以此抵消特朗普政府关税的负面影响。
资本闭环加剧市场焦虑
令人想起1990年代互联网泡沫的资本闭环交易正在浮现：英伟达可能向其主要客户OpenAI投资1000亿美元，而OpenAI已签署总值1万亿美元的算力协议却未说明资金来源，其中包括向甲骨文采购3000亿美元算力的承诺。
与过去投资周期不同，债务正成为科技巨头AI基建的重要燃料。meta最近就与私募信贷公司蓝猫资本达成270亿美元融资协议，用于建设其最大数据中心。
“当企业既相互投资又相互依存，决策可能不再基于真实需求，而是沦为增长预期的相互充值。”圣何塞州立大学工程教授巴纳法警告，“这类交易本身未必有问题，但成为常态后将放大系统性风险。”
多头坚信应用将爆发
仍有投资者在泡沫下看到真金白银：两位数营收增长与强劲现金流持续为科技巨头造血。
“当前应用率低不代表未来。随着模型投入加大和创新加速，应用规模必将扩张。”持有“美股七巨头”全部股票的洛杉矶Patriarch组织CEO谢弗表示，“现在远未到泡沫阶段。”
7-9月季度，尽管算力瓶颈制约AI需求满足，亚马逊、微软和谷歌的云业务仍预计保持强劲增长。三巨头很可能重申资本开支计划。
Visible Alpha数据显示，微软Azure本期营收预计增长38.4%，远超谷歌云30.1%和亚马逊AWS18%的预期增幅。尽管AWS仍是行业老大，但其增速已落后于绑定OpenAI的微软和受初创公司青睐的谷歌。近期AWS故障导致多款主流应用瘫痪的事件，更引发市场重新审视其稳定性。
整体来看，LSEG预测微软本季度营收将增长14.9%，Alphabet增长13.2%，亚马逊与meta分别增长11.9%和21.7%。但随着成本飙升，除微软外所有巨头的利润增速都可能创下10个季度新低。
微软、Alphabet和meta将于周三公布财报，亚马逊定于周四披露成绩单。
