【编者按】韩国游戏巨头Krafton正经历着冰与火的极端考验：一边是《绝地求生》持续吸金创下万亿营收神话，一边是股价断崖式暴跌跌破发行价半壁江山。这家凭借“吃鸡”横扫全球的游戏公司，如今陷入“成也萧何败也萧何”的困局——过度依赖单一IP的隐忧与后继新作的青黄不接，让资本市场对其未来产生严重分歧。更令投资者心寒的是，坐拥5万亿韩元留存利润却坚持“铁公鸡”式零分红政策。当游戏行业的竞争进入白热化阶段，Krafton能否在2027年的战略拐点前找到第二增长曲线？这场关乎生死的突围战，才刚刚拉开序幕。
韩国龙头游戏公司Krafton今年创下历史最佳业绩，累计营业利润自成立以来首次突破1万亿韩元。尽管如此，其股价却持续走低。Krafton股价在今年5月达到39.3万韩元峰值后持续下跌，截至7日已跌至25.7万韩元。过去六个月间股价跌幅超过30%。
市场观察人士指出，Krafton尚未推出能与《绝地求生》IP媲美的下一代作品，且坚持不派息政策削弱了股东回报，导致股价难以反弹。
在本月发布的财报中，Krafton宣布第三季度营收达8706亿韩元，同比增长21%。营业利润增长7.5%至3486亿韩元。今年前三季度累计营收达2.4069万亿韩元，营业利润达1.0519万亿韩元，双双刷新历史纪录。
亮眼业绩主要由王牌IP《绝地求生》驱动。值得注意的是，印度版《绝地求生手游》《Battlegrounds Mobile India（BGMI）》创下季度最高销售额。自2017年上线以来，《绝地求生》全球爆火，助力Krafton跻身全球顶级游戏开发商之列。
然而股价未能反映稳健的营收增长。Krafton股价在5月7日触及39.3万韩元高点后持续下滑，7月跌破35万韩元，9月失守30万韩元关口，本月4日发布三季度财报后更跌至25万韩元区间，10日小幅反弹至26.6万韩元。较今年峰值相比，半年内跌幅约32%，较2021年49.8万韩元的发行价更是惨遭腰斩。
行业分析认为股价疲软源于三季度营业利润增速不及预期，以及对《绝地求生》IP的过度依赖。三星证券研究员吴东焕表示：“虽然营收增长稳健，但新游戏开发外包成本及PC业务营收占比上升，导致营业利润未达市场预期。”
重度依赖《绝地求生》已成为致命隐患。该IP去年贡献了Krafton约2.7万亿韩元年营收的绝大部分。虽仍是可靠现金奶牛，但无人能保证其持续增长动能，寻找新增长引擎迫在眉睫。
核心问题在于缺乏可见的接棒者。3月开启抢先体验的生活模拟游戏《inZOI》虽获好评，但正式版推迟至明年上线，盈利时间延后。Krafton将开放世界生存制作游戏《Pale World Mobile》与海洋冒险游戏《Subnautica 2》定为2025年重点作品，但因未明确上线日期而存变数。《Subnautica 2》此前就因Krafton与美国子公司Unknown Worlds Entertainment前高管的法律纠纷而延期。
DS投资证券研究员崔胜浩指出：“鉴于《Pale World Mobile》与《Subnautica 2》的品类特性，它们难以独自支撑全公司增长。预计明年《绝地求生》IP仍是业绩关键支柱。”
Krafton计划通过扩展《绝地求生》IP版图及加大投资实现IP多元化。目前有11个新项目研发中，多数计划于2027年前发布。财务总监裴东根在上周财报电话会议中表示：“预计2027年将迎新品爆发期，根据五年规划，2027年将是重要转折点。”
但市场分析师认为，未公布3A级大作限制了新作动能。崔研究员补充道：“在明确产品线浮现前，难以将其转化为估值评估。”
个人投资者亦强烈质疑Krafton的零分红政策。尽管连年刷新纪录，这家全球游戏公司却从未实施实质性股东回报，降低投资吸引力。自2021年上市以来，Krafton从未派发股息。截至上半年留存利润达5.2896万亿韩元，但公司偏好股份回购与注销，称其比分红更有效。
