金融市场的核心风险早已人尽皆知——美股靠着少数AI概念股一路狂飙，如今这项技术的影响扑朔迷离，谁赢谁输尚未可知。
再加上海湾冲突给经济增长和通胀带来的风险，2026年对投资者和基金而言，简直是一杯充满不确定性的“特调鸡尾酒”。
但历次危机告诉我们，除了这些明面上的风险，市场某些特定领域的脆弱性往往埋着更深的雷，压力一来随时可能引爆。有些是隐秘角落，比如2022年9月冲击英国国债市场的危机及其对固定收益养老基金的连锁反应；有些风险则明明摆在眼前，却容易被忽视。随着伊朗袭击卡塔尔拉斯拉凡大型液化天然气厂导致能源价格飙升，市场再度下挫，所有这些风险点都必须紧盯。
以下是2026年两大显而易见的风险区：
债券市场
由于担忧海湾战争推高通胀，国债价格最近几周遭受重击。冲突持续时长及其终结条件是关键。一个明显的风险是：即便美国决定停止攻击，伊朗仍可能瞄准经由霍尔木兹海峡的石油和液化天然气运输——从而持续对能源价格施加上涨压力。
2026年初，资产管理公司曾预期债券将迎来“正常”一年，期待稳定或下降的央行利率能支撑价格，压低下行收益率（即长期利率）。当时对2026年的展望对此投资领域颇为乐观。
如今，一切天翻地覆——市场担心通胀会长期被推高，且各国可能不得不增加债务以支付战争成本，并补偿消费者和企业因能源价格上涨受到的冲击。
总体而言，投资者仍相信影响不会持续太久，他们押注于经通胀调整后油价在历史上仍相对较低，且对经济受损的担忧会促使冲突结束。
但悲观者担心，石油、液化天然气和化肥的流动普遍受阻，加上整体航运混乱，可能导致供应链长期紊乱，进而长期推高能源价格和通胀。他们指出新冠疫情冲击后全球供应链恢复常态耗时之久。如果这种担忧加剧，债券市场可能开始明显躁动不安。
投资管理公司贝莱德在近期一份报告中指出：“我们认为，几乎无处可躲开这种短期供应冲击。股市下跌时，国债和黄金并未提供稳定作用。这是因为……鉴于持续通胀和高债务水平，投资者要求为持有长期债券的风险获得更多补偿。”
“最新的供应冲击只会加剧这一动态，扭转近期市场关于通胀放缓的叙事，给债券收益率带来更多上行压力。”
债券之所以重要，是因为它们构成许多养老基金和投资基金投资组合的一部分。它们本应是“安全”的，而股票则风险更高。
因此，持有养老基金的人通常在临近退休时将更多资金转入债券。此外，股市上涨时，债券通常下跌——反之亦然。
如果海湾战争持续，因增长放缓打击股市，又因通胀上升打击债市，风险可能是再现类似2022年的一年——当时新冠余波导致这两类关键资产双双下跌，给养老基金和许多投资基金带来了可怕的一年。债券也可能从低增长时期受益，但通常前提是通胀因此下降。而就在周四，随着能源价格上涨的担忧再次点燃通胀忧虑，股票和债券双双下跌。
增长受挫以及需要增加支出来应对能源价格上涨，可能导致各国政府加大借贷，进而推高长期利率，因为各国试图吸引投资者购买其债务。
私人信贷
金融危机后，全球银行业贷款规则收紧。大型金融机构趁势填补空白，设立专项基金从投资者处募集现金，然后贷给企业。所谓的非银行融资（过去通常仅常见于资产融资等领域）实现了巨大飞跃。
如今它已进入主流。许多美国运营的大型基金广泛放贷，包括承压的软件行业。根据国际清算银行近期分析，该行业占了商业发展公司（一种目前备受关注的美国私人基金）贷款总额的20%，按现金计算达5000亿美元（4350亿欧元）。
这引发了该行业的紧张情绪，大型基金提供商（如黑石、蓝猫和KKR）股价大幅下跌，投资者要求赎回的资金如潮水般涌来。这很大程度上源于对软件行业的担忧，也因为这些基金在向所谓“超大规模企业”（如meta等斥资数十亿美元投资AI基础设施的巨头）放贷中扮演的角色。这些投资巨大的现金需求意味着更多资金现在来自借贷而非股权。
与传统投资基金或传统私人信贷工具（通常在特定存续期内不允许赎回）不同，目前备受关注的许多结构是所谓的“半流动性基金”，为投资者提供每六个月赎回一定金额的选项。近年来，这类工具不断增长，为投资者提供稳定利息回报，并为发起人赚取高额费用。
越来越多的富裕零售投资者以及养老基金等专业投资者参与其中。特朗普政府也已为私人资产成为个人养老金计划的一部分开了绿灯。
如今，随着对AI和海湾局势的担忧加剧，基金所有者一直在争先恐后地向要求赎回的投资者返还现金。据《金融时报》估计，迄今为止投资者已要求赎回100亿美元，且后续可能更多。
尽管关于赎回规模的规则允许一些基金拒绝（它们通常将赎回限制在基金规模的5%以内），且其他基金选择注入新股权以满足赎回需求，但这对于一个一直强劲增长的行业而言，情绪已然发生巨变。
令人担忧的是，若整体市场进一步动荡，可能加速这一趋势，给私人金融行业、支持该行业的银行及其私人投资者基础带来越来越多问题。进而，这可能引发对更广泛的私人借贷市场的担忧——该市场已呈指数级增长，并与加密货币等高风险资产相关联。
国际货币基金组织、国际清算银行和各国央行等大型国际机构对私人信贷市场的不透明性及其与主流银行体系的联系已担忧多时。监管机构则担心该行业的贷款标准——如果经济下行，坏账风险和投资者信心丧失将使其暴露无遗。
虽然主流银行受到严格监管和监控，并被要求拥有比金融危机前更稳健的资产负债表，但同样的规则并不适用于非银行放贷机构。
那么，关键结论是什么？
以往市场动荡的教训表明，麻烦总在最意想不到的地方爆发。但确有规律可循。一是债券市场的力量，以及关键市场（尤其是美国国债市场）的动荡如何引发系统性风险。
二是杠杆带来的风险。当投资亏损由股权融资时，股东受损。这很痛苦，但影响有限。
当投资由债务融资时（如2008年的房地产市场），随着金融体系承受坏账压力，问题会迅速蔓延。其中，“流动性错配”可能带来特殊风险——即投资者希望短期收回资金，但基金经理因投资性质为长期而难以兑现。
如果冲突持续，这些就是未来几周需要紧盯的领域。市场正处于脆弱时刻，仰赖地缘政治专家的预测来寻找方向。
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