编者按：当科技巨头们集体迈入一场史无前例的“烧钱竞赛”，我们看到的不仅是AI浪潮下的豪赌，更是一场关乎未来十年科技格局的生死时速。谷歌、微软、meta、亚马逊——这四家掌控互联网命脉的超大规模企业，正以近乎疯狂的资本支出押注人工智能基础设施。2026年，它们合计投入预计逼近7000亿美元，较2025年暴增超60%。然而，璀璨的AI蓝图背后，自由现金流正急剧萎缩，债务规模悄然攀升，股价波动暗藏隐忧。这场万亿级别的军备竞赛，是缔造新时代护城河，还是吹起又一轮科技泡沫？当巨头们不惜以短期利润为代价狂奔，投资者该如何在不确定性中寻找确定性？以下是深度解析：
字母表（Alphabet）、微软、meta和亚马逊预计今年将合计投入近7000亿美元，用于推动其人工智能基础设施建设。
对于那些将现金流视为王道的投资者而言，一些警示信号或许正在闪烁。
随着本周科技股财报季核心阶段落幕，华尔街对人工智能竞赛如何在2026年加速有了更清晰的图景。这四家超大规模科技公司，如今预计将把资本支出从2025年达到的历史高位再提升60%以上，因为它们正在囤积高价芯片、建造新的巨型设施，并购买连接这一切的网络技术。
要达到这样的投入规模，势必要以牺牲自由现金流为代价。去年，美国这四大互联网公司合计产生了2000亿美元的自由现金流，低于2024年的2370亿美元。
更剧烈的下滑似乎还在前方，因为各公司正进行巨额的前期投资，以期在未来获得投资回报。这意味着利润承压、近期现金生成减少，以及可能需要进一步求助股权和债务市场。字母表在去年11月进行了250亿美元的债券发售，其长期债务在2025年增至465亿美元，翻了两番。
亚马逊周四表示预计今年将投入2000亿美元。据摩根士丹利分析师预测，该公司2026年的自由现金流可能转为负值，接近-170亿美元，而美国银行分析师看到的赤字更是高达280亿美元。在周五提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中，亚马逊告知投资者，随着其建设持续进行，公司可能会寻求增发股票和债券。
尽管季度营收超出预期，亚马逊股价周五仍暴跌近6%，使其年内跌幅达到9%。微软下跌了17%，是这组公司中跌幅最大的，而字母表和meta则小幅上涨。
虽然亚马逊在巨头中制定了最激进的支出计划，但字母表也不遑多让。这家公司正投资于其云基础设施业务以及Gemini模型，预计今年资本支出高达1850亿美元。摩根士丹利董事总经理布莱恩·诺瓦克告诉CNBC的“Power Lunch”节目，他预测未来几年支出还会更多，字母表在2027年的支出可能高达2500亿美元。
Pivotal Research预测，字母表的自由现金流今年将暴跌近90%，从2025年的733亿美元降至82亿美元。瑞穗证券的分析师在一份报告中写道，看跌的投资者可能会将今年资本支出可能翻倍视为“导致2026年自由现金流所剩无几，且投资回报不确定”。
尽管如此，分析师们仍然看涨，并均维持了对各自股票的买入评级。Longbow资产管理公司CEO杰克·多拉海德也持相同观点。他将亚马逊列为投资组合中的最大持仓，字母表第四，微软第九。
“如果你要把这么多钱投入AI，那必然会减少你的自由现金流，”多拉海德说。“他们是否必须求助债务市场或短期融资，以找到股权和债务的最佳组合？是的。这就是为什么CEO和CFO们能拿到那么高的薪水。”
在这家社交媒体公司上周表示今年资本支出将高达1350亿美元后，巴克莱银行的分析师现在预计meta的自由现金流将下降近90%。尽管他们预测未来两年的现金状况将更加严峻，但仍维持了增持评级。
“我们现在对（meta）2027年和2028年的自由现金流建模为负值，这对我们来说有点令人震惊，但这可能最终会出现在所有参与AI基础设施军备竞赛的公司身上，”分析师们在财报发布后的一份报告中写道。
当meta首席财务官李苏珊在财报电话会议上被问及资本配置和公司未来的股票回购计划时，她回应道：“最高优先级的任务是投入我们的资源，使我们在AI领域占据领导地位。”
在微软，其资本支出正在增加，但增速慢于其科技同行。巴克莱估计，微软的自由现金流今年将下滑28%，然后在2027年反弹。
字母表、亚马逊、微软和meta的代表均拒绝置评。
这些科技行业最有价值的公司，相对于像OpenAI和Anthropic这样高歌猛进的AI新贵，拥有的一大优势是：它们在近年积累了巨额现金储备。截至最近一个季度末，这四家领军企业总共拥有超过4200亿美元的现金及等价物。
德意志银行的分析师在周四一份关于字母表的报告中写道，该公司的基建投入正在创造一道“意义深远的护城河”。这一观点得到了行业高管和专家的广泛认同，他们认为AI是划时代的机遇，其收入规模将达到数万亿美元。
如今，各企业正在测试和构建新的AI智能体来处理各种任务，包括仅用几个文本提示就能开发应用程序。所有这些进步都需要大量的计算能力，云服务提供商表示，这正在对其技术产生永不满足的需求。
“在商业和企业领域正在发生的事情之间——他们都在这些AI公司（谷歌、meta、亚马逊）的基础上进行构建，”Futurum集团CEO丹尼尔·纽曼在接受CNBC采访时表示，“这些都是核心技术。”
摩根士丹利的诺瓦克表示，字母表“在谷歌云、谷歌搜索和YouTube方面看到了很多关于回报的信号”。而亚马逊CEO安迪·贾西在公司财报电话会议上表示，亚马逊网络服务（AWS）的增长是“我们13个季度以来见过最快的”。
但仍有大量未知数，一些怀疑论者担心，已宣布超过1.4万亿美元AI协议的OpenAI如果出现问题，可能导致市场传染，因为AI行业的增长前景很大程度上与这位ChatGPT的创造者绑定。
“事实是，我们正处在一场新技术变革的黎明，真的很难知道营收增长的可持续性，”股票研究公司MoffettNathanson的联合创始人迈克尔·纳坦松告诉CNBC。“我们正在进入新时代，预测营收增长变得困难得多。有太多令人惊讶的事情正在发生。”
