【编者按】在看似牛气冲天的市场背后，私募信贷领域正暗流涌动。华尔街传奇人物博阿兹·温斯坦近日发出警示，指出行业问题正“按季度成倍增加”，部分原因在于“承诺了并不存在的流动性的金融炼金术”。随着投资者赎回压力攀升，非交易型私募信贷基金首当其冲，甚至出现赎回请求远超季度上限的困境。温斯坦旗下基金已出手折价收购相关基金份额，引发市场高度关注。这场流动性危机究竟是危还是机？私募信贷的估值是否已过度悲观？公开信贷又是否过于乐观？本文将深入解析温斯坦的犀利观点与布局逻辑，揭开华尔街当前“头号故事”背后的博弈与机遇。
萨巴资本管理公司创始人博阿兹·温斯坦本周向Inside Alts表示，私募信贷领域的问题正“按季度成倍增加”，部分原因在于“承诺了并不存在的流动性的金融炼金术”。
温斯坦在一次独家采访中说道：“从大局来看，目前正在发生的是，由于多种原因，在牛市之中，已经出现了裂痕、问题、欺诈，还有一些公司并非欺诈但正在恶化。因此，出于这些原因，投资者看到他们的股息被削减。他们想要拿回自己的钱，而[在]华尔街，当前的头号故事就是所有这些管理人的赎回将从何而来。”
当然，温斯坦是这个故事的核心人物。他的公司萨巴资本与考克斯资本管理公司刚刚发起了一项要约收购，以34.9%的折扣，提议购买Blue Owl旗下一只非交易型私募信贷基金6.9%的份额。
“我们听到这些基金的投资者说，他们想拿回自己的钱，”他说。“他们试图找人接替他们的位置，所以这件事是以一种有机的方式发生的。”
该基金名为Blue Owl Capital Corp. II，已暂停季度赎回，并出售了14亿美元的直接贷款投资，以为其投资者提供流动性。事实证明，它是一大批非交易型私募信贷基金中首批遭遇赎回请求超过通常5%季度上限的基金之一。
杰富瑞分析师追踪的数据显示，第一季度私人财富在不同产品间的流动较第四季度下降了19%。分析师表示，他们预计零售信贷产品的赎回率将会上升。
萨巴和考克斯在投资者流动性有限的背景下看到了机会。他们还在对Blue Owl的其他几只基金以及喜达屋房地产收益信托的份额发起类似的要约收购。这导致一些人质疑，温斯坦是否一直在批评私募信贷行业，只是为了吓唬散户投资者，让他们以折扣价将份额卖给他。
在与Inside Alts交谈时，温斯坦澄清说，他实际上并不认为会出现一波私募信贷违约或欺诈潮，也不认为人们应该进一步赎回。（“赎回潮已经来了，”他说。）
事实上，他实际上看好几家最大的私募信贷管理机构。温斯坦表示，在过去几周，他买入了“最出色的管理人”的股票，包括阿瑞斯、阿波罗和黑石。他说他甚至“少量”做多Blue Owl的股票。
“我们做多这些公司的股票，是基于这样一种想法：万一市场反应过度，当尘埃落定，这些公司将是最终的赢家，它们的股票可能代表良好的价值，”温斯坦说。
温斯坦表示，他认为私募信贷正以悲观的水平交易，而公开信贷正以“令人难以置信的乐观水平”交易。他通过信用违约互换和信用衍生品做空公开信贷。温斯坦说，私募信贷基金的赎回限制意味着投资者将不得不抛售更多流动性资产来筹集现金，这将对市场造成压力。
“我认为公开信贷的定价错得离谱，我对此的短期看法部分是基于私募信贷市场正在遇到的问题，”他说。
温斯坦表示，还需要“数周时间”才能知道他们对Blue Owl的要约收购结果如何，以及最终会购买多少。温斯坦说，这些要约收购并非针对管理人的“个人”行为，相反，他说，“如果我们出价收购某物，那表明我们认为该管理人不错。”
然而，温斯坦指出，一家名为Cliffwater的公司是他们在私募信贷领域“最密切关注”的对象之一。他说Cliffwater的运作模式类似于基金中的基金，他们不直接持有贷款，而是投资于其他管理人。因此，他们在满足自身赎回请求方面控制力有限——温斯坦将这种结构描述为“套娃”（一只鸡塞在鸭子里，再塞进火鸡里）。
根据一份美国证券交易委员会的文件，Cliffwater披露，截至去年年底，其公司贷款基金中69%由对底层信贷的直接投资构成，其余31%则投资于其他基金。
温斯坦预测，当Cliffwater公布其赎回率时——最早可能在周二——可能会在10%到20%之间。
“我不知道他们确切的现金头寸，但我们认为他们很可能将不得不开始赎回，而且当他们赎回这些他们投资的基金时，赎回金额会被削减，”他说。
Cliffwater也是对冲基金Rubric Capital最近一封广为流传的投资者信的主题，据《纽约时报》援引两位读过这封私人信件的人士的话说，该信称这家另类投资管理人可能成为“煤矿中的金丝雀”和“我们预见的银行挤兑中的第一张多米诺骨牌”。
当被问及如果出现真正的信贷周期，私募信贷会怎样时，温斯坦说，“它会跌得比应有的程度更狠。”
他补充说，他职业生涯中“最好的机会之一”将是“在经济放缓时”以巨大折扣投资私募信贷。
“也许不是今年，也许即将发生。也许几年后才会发生，”温斯坦说。“事情即将变得超级有趣。”
