这看起来几乎不可能，但投资者对瑞典房东SBB更加担心。作为这个国家房地产危机的典型代表，它已经越来越受制于财富。为了生存，它需要更加努力地拉动剩余的杠杆。
该公司的正式名称为Samh?llsbyggnadsbolaget Norden AB，目前背负着820亿瑞典克朗(合76亿美元)的债务。该公司第二季度业绩显示，杠杆作用对不断下跌的房地产估值产生了痛苦的影响，该公司的资产净值较3月底下降了约40%。
2023年上半年的减记规模几乎与摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)分析师此前预计的全年减记规模相当。资产负债表上的现金仅为17亿瑞典克朗，比去年年底减少了三分之二。
为了加剧负面情绪，SBB不得不发布第二版结果，以解决最初提交的明显错误。此次更新包括对未来12个月到期的债务数量进行了相当大的调整——这可不是一件小事。利润与利息的比率也进行了调整。虽然这一变化很小，但鉴于一些债务持有人对该公司的这一指标方法提出质疑，认为SBB违反了相关的债券契约，这一变化意义重大。
回想一下，SBB已经是监管机构对其会计进行调查的对象。去年，该公司还成为卖空机构Viceroy Research的攻击目标，迫使其发表反驳声明。
但最令市场恐慌的是最近有关将SBB旗下教育地产合资企业股权出售给合作伙伴Brookfield Asset Management Ltd.的谈判破裂。彭博情报(Bloomberg Intelligence)指出，这笔交易将显著改善流动性。信用评级公司惠誉国际评级和标准普尔全球评级随后再次下调了SBB的评级。
总而言之，SBB降低杠杆率的需求加剧了，它的选择范围缩小了，而且该公司加剧了外界对其财务报告可靠性的质疑。本月，SBB的股票和次级债券价格再创新低。
新任首席执行官莱维?辛尼斯(Leiv Synnes)能安然度过这场危机吗?SBB有150亿克朗的债务将在2024年年中到期，其中最大的一笔5.59亿欧元(6.11亿美元)的债券将在2月份到期。再加上资本支出和支付延期股息的需要，未来12个月的现金需求总额将超过180亿克朗。以目前的收益率，在债券市场进行再融资是不可行的。
该公司现在依赖运气、支持性市场和通融的银行。该公司近期到期的债务中约有60亿克朗是银行贷款。正如惠誉建议的那样，其贷方可能愿意将这些债务展期。该评级公司认为，如果发生这种情况，剩余的债务可能由近期和计划中的资产出售所得来支付。
但银行放贷机构的慷慨是无法保证的。而且，即使他们在短期内采取了宽松政策，SBB也需要现金来度过未来12个月，而且还需要现金来度过之后的一年，那时候另一堵到期的墙也几乎同样庞大。
Synnes显然将不得不在资产出售方面采取更为激进的措施。彭博新闻社(Bloomberg News)上月报道称，SBB正考虑对其住宅业务进行首次公开募股(ipo)。这说得通。然而，这确实让SBB受到了股市的摆布。根据CreditSights的研究，接受潜在股东可能要求的估值可能会筹集约110亿瑞典克朗，但SBB在没有银行帮助的情况下为2025年到期的债券提供资金的能力仍存在疑问。
债券市场对SBB能否完成任务持怀疑态度。2月份到期的债券目前的交易价格较面值折让约15%。次级混合债券的交易价格约为90%的折扣，这表明人们担心SBB可能不得不进行债务重组，而在重组过程中，他们几乎看不到复苏。即便如此，CreditSights最近还是将其对优先债券和混合债券的建议从卖出上调至持有，并指出许多坏消息已经体现在低价之中。
陷入困境的负债累累的公司面临的一系列结果包括同意暂停息票、债务减记和延长到期日。不同的债权人将有不同的议程，这取决于他们在等级制度中的地位。在资产处置、持同情态度的银行和潜在的IPO方面运气好的话，短期内可能会避免危机。但Synnes需要赢得一些胜利，而且要快。
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克里斯·休斯(Chris Hughes)是彭博观点专栏作家。此前，他曾供职于路透社、英国《金融时报》和英国《独立报》。
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?2023 Bloomberg L.P.
