作者：Artis Shepherd
资本市场参与者正惊恐地看着美国国债收益率上升，而杰罗姆?鲍威尔（Jerome Powell）和美联储（Fed）继续降低联邦基金利率，以刺激新一轮宽松货币政策。
联邦基金利率是用于银行间拆借的短期利率。美国国债是代表美国政府主权债务的中长期证券，因此这些债券的收益率代表了美国政府的借款成本。虽然没有法律约束这两者，但美联储的低利率通常会转化为较低的国债收益率。
对这种分歧的解释层出不穷，评论家们纷纷发表意见，有关这一运动背后意义的结论也层出不穷。鉴于这些喜忧参半的信号，人们提出了与美国财政部财务健康状况有关的棘手问题。政府挥霍无度的支出是否终于赶上了它？美联储更多的宽松货币政策不是一场不计后果的通胀赌博吗？全球储备货币的地位是祸不是福吗？
无论美国债券收益率如何变化，这些都是美国公众需要考虑的重要因素。由于政府超支和美联储（fed）持续的货币骚扰，美国公众正遭受通胀的蹂躏。
从去年10月开始的本财政年度，美国的赤字将达到2万亿美元。这将增加现有36万亿美元的国债，相当于GDP的135%。尽管政府效率部（Department of Government Efficiency）很愚蠢，但所有迹象都表明，在特朗普执政期间，巨额赤字将继续存在。最近美国国债收益率的走势无助于这种局面。
到今年8月，期货市场已经完全消化了美联储9月份降息25-50个基点的预期，并预计11月和12月还会再降息25个基点。这种对联邦基金利率的预期最初延续到了国债收益率上。8月初，由于市场预期美联储年底将降息75-100个基点，10年期美国国债收益率做出了相应的反应，从7月底的4.30%（4月为4.70%）降至9月中旬的3.65%。
截至11月中旬，整个跌势已被抹去，收益率回到4.40%上方，大致为市场消化美联储今年降息之前的水平。美国债务每年的利息约为1万亿美元，其实际利率（利息支出除以债务余额）为3%。然而，截至11月中旬，债券收益率在4.25% - 4.75%之间波动，意味着利息支出只会随着旧的廉价债券到期，并以更昂贵的新债券进行再融资而上升。
2020年底，全球负收益率债券库存达到了惊人的18.4万亿美元。让这一点深入人心。价值18.4万亿美元的债券，这些债券的出借人——而不是赚取利息——实际上是在向借款人支付贷款的特权。
造成这种难以理解的扭曲的直接原因是中央银行——其中最主要的是美联储——在货币政策上忽快忽慢。压低利率，创造数万亿美元的货币，营造以资本市场和资产价格为中心的不计后果的通胀环境，已经产生了毫无疑问的非理性市场信号。
由于过度的政府支出和美联储的货币创造，面对高得多的生活成本，普通美国人在同样的资本市场上赌博。美国家庭和非营利组织目前有近42%的金融资产投资于股市，而股市本身也处于历史高位。
在资产泡沫肆虐之际，美联储采取了进一步降息措施，其单独影响是通货再膨胀。在其他条件相同的情况下，通胀加剧意味着政府债券收益率上升。投资者越来越不可能接受经通胀调整后降至零的收益率。
冷静而理性的市场观察家吉姆?格兰特最近对美元的储备货币地位作了如下类比：
格兰特先生说得很好。毫无疑问，美元的储备货币地位被滥用了，而这种滥用是不可避免的。无休止而昂贵的战争，加上政治项目上失控的支出，实际上已经使美国财政部破产。诚实地担保，没有投资者会把钱借给一个如此蔑视金融纪律、没有扭转方向的紧迫感的私人实体。
就像之前的英镑一样，在很长一段时间内，疯狂的挥霍很可能是美元失去地位的前兆，而且已经有令人信服的迹象表明，全球市场希望与美元脱钩，其中包括外国持有的美国国债相对于国内持有的显著下降，后者包括美联储持有的美国国债。这表明，美国主权债务的潜在外国买家已经对山姆大叔迅速下滑的信贷质量保持警惕。
毫无疑问，对美元失去储备货币地位的担忧，应该会使美国国债收益率的波动幅度远远超过几十个基点，但债券市场的波动速度往往非常缓慢。虽然缓慢，但这种变化同样不可避免。
公平即犯规，事后看来，美元的储备货币地位很可能被视为一种诅咒，而非祝福。美联储的印钞能力部分源于对过去长期地缘政治成功的狂妄自大。这些成功，加上一定程度的经济主导地位，促使外国市场对所有以美元计价的东西产生了兴趣。这种情况似乎越来越不存在了，但国内印钞和消费的趋势丝毫没有减弱。
那些继续投资于美国政府债券的人——尽管国会的财政鲁莽和美联储的临时货币政策——必须考虑到借款人的信誉和货币的稳健性。随着国债收益率上升，包括股票和房地产在内的相关市场也可能受到影响。因此，所有类型的投资者都应该好好记住，货币制度是如何衰落的，资产泡沫是如何破裂的——先是循序渐进，然后是一蹴而就。
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作者简介：阿蒂斯?谢泼德是私募股权公司ba的创始人和管理合伙人
他在达拉斯-沃斯堡地区工作，之前曾在中东的一家主权财富基金工作，负责监督该基金在欧洲、非洲和亚洲的酒店投资。他拥有普渡大学（Purdue University）的计算机/电气工程学士学位和芝加哥大学（Booth）研究生院的工商管理硕士学位。他出版了。
内容在MTSObserver.substack.com。来源：本文由米塞斯研究所发表
